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中国平安发布2023 年一季度报告。一季度，寿险及健康险业务实现新业务价值137.02 亿元，同比+21.1%（22Q1 采用年底假设及方法重述）；公司归母净利润383.52 亿元，同比+48.9%；归母营运利润413.85 亿元，同比-3.4%；年化营运ROE 达18.8%；年化总/净投资收益率分别为3.3%/3.1%，同比+1.0pct/-0.2pct。

评论：

寿险及健康险业务：深度改革迎来曙光，发展韧性显现。一季度随着外部环境回暖，经营节奏回归正常，渠道改革成效逐步显现。2023 年一季度实现新业务价值137.02 亿元，同比+8.8%；若22Q1 新业务价值采用年底假设及方法重述，23Q1 新业务价值同比+21.1%；首年保费655.14 亿元，同比+27.9%。新业务价值率20.9%，同比-3.7pct，原因或是产品+渠道结构调整，利率下行环境下储蓄类产品受市场青睐，同时银保、社区网格及其他渠道的新业务价值占比同比+5.4pct 至16.9%。

人力清虚接近尾声，质态大幅改善。渠道层面，平安寿险持续推动高质量转型，不断优化队伍结构以助力高质量发展。截至报告期末，代理人规模40.4万人，较上年末-9.2%，清虚速度减缓，队伍规模企稳；质态上代理人渠道人均NBV 同比+37.2%，收入增长10%+（仅考虑寿险销售），转型效果逐步显现。

此外，银保渠道表现亮眼，同比+130%，公司在银保渠道深耕，Q1 增员1700余人，全年预计增加几千人，银保渠道有望持续贡献增量。

财产险业务：业务稳健发展，综合成本率伴随出行需求回升略有提高。2023年一季度财产险业务实现保险服务收入763.12 亿元，同比+7.1%。其中，车险保费500.25 亿元，同比+6.2%；非车险201.52 亿元，同比+7.9%，意健险67.81亿元，同比-6.5%。整体综合成本率98.7%，同比+2.0pct，主要是由于保证保险业务受市场环境变化影响，赔付率上行所致。

权益市场整体回暖，投资端改善显著。2023 年以来，随着疫情因素逐渐淡化，社会生产回归常态，经济复苏为资本市场注入信心与活力，叠加22Q1 低基数公司投资端改善显著。23Q1 沪深300 指数涨幅4.63%，较22Q1 同比+19.16pct；长端利率方面，10 年期国债利率23Q1 较上年末+0.017pct，22Q1 较21 年末+0.0124pct，资产端投资收益主要受权益市场回暖驱动。截至报告期末，公司保险资金投资组合规模超4.49 万亿，较年初+3.1%。2023 年一季度，公司年化总/净投资收益率分别为3.3%/3.1%，同比+1.0pct/-0.2pct。资产配置上，保险资金投资组合中债权计划及债权型理财产品占比较年初-0.6pct 至9.7%，不动产投资余额在总投资资产中占比4.6%，整体风险可控。

新准则下保险服务收入剔除投资成分，折现率变化不影响当期损益。2023 年一季度起，公司执行新保险合同会计准则。在收入端，新保险合同会计准则的计量方法强调保险保障属性，剔除投资成分如退保金、两全险的满期金等，并将保费收入进行摊销。23Q1 保险服务收入1331.06 亿元，调整后同比+2.1%。

重述口径下22Q1 保险服务收入1303.38 亿元，原口径保费业务收入2359.89亿元，保险合同收入中投资成分占比较大。在利润端，新准则下由于准备金折现率变动产生的影响不计入当期损益。重述口径下22Q1 归母净利润323.95亿元，原口径下272.50 亿元；综合收益差额则仅为10.78 亿元。

净利润超预期增长，营运利润受资管与科技业务影响小幅下滑。23Q1 公司实现归母净利润383.52 亿元，同比+48.9%，实现超预期增长；归母营运利润413.85亿元，同比-3.4%，主要受资管业务（同比-49.4%，主因个别业务估值变动）与科技业务（同比-74.8%，主因经济周期）影响。归母净利润与归母营运利润之间的差额主要是由于剔除了寿险及健康险业务的短期投资波动，2023Q1 短期投资波动-32.08 亿元，去年同期167.02 亿元。

投资建议：2023 年一季度，平安把握外部环境机遇，积极推进代理人转型，实现负债端+资产端双改善，业绩超预期增长。向前展望，负债端人身险方面代理人转型效果加速兑现，贡献中短期NBV 增速的主要驱动力，同时平安积极布局“保险+服务”，预计长期将形成护城河优势；财产险方面有望保持稳健增长；资产端在22 年整体低基数+资本市场回暖、地产投资风险缓释等背景下，有望持续高增。当前P/EV 估值水平处在历史底部（0.67），安全边际较高，维持对公司的“强推”评级，我们预计2023-2025 年中国平安BPS 为58.0/64.8/73.0 元，上调EPS 为7.6/9.2/10.8 元（前值5.4/6.2/6.9 元）。上调2023年集团内含价值增速10.0%，给予PEV 为0.7 倍，对应目标价60.0 元，维持“强推”评级。

风险提示：经济下行，监管政策变动，权益市场波动。

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